在被央企之一的中國化工集團公司（以下簡稱“中國化工”）收購兩年后，世界最大的輪胎制造商之一的倍耐力于10月4日重返米蘭證券交易所掛牌上市。

這是今年歐洲資本市場最大、全球第二大的IPO項目。意大利當?shù)刎斀?jīng)媒體將倍耐力此次回歸定義為“溢價重返”。

中國化工專業(yè)化“拆分”讓倍耐力“一變二”

2年前，即2015年，具有145年歷史、于1922年上市的倍耐力從米蘭證交所退市，以接受中國化工的收購。

此次倍耐力境外再上市后，中國化工對倍耐力仍處于相對控股地位，擁有對倍耐力的實際控制權，在董事會15名成員中，有8名來自中國化工。

雖然當前的上市進程比倍耐力原計劃2019年重新上市的時間表要提前了兩年，但市場認為倍耐力已準備好了。

倍耐力創(chuàng)建于1872年，是世界最大的輪胎制造商之一，業(yè)務遍及160多個國家。

作為F1賽車獨家輪胎供應商，倍耐力在高端輪胎市場長期占據(jù)領導地位，是蘭博基尼、法拉利、瑪莎拉蒂、保時捷、奔馳、寶馬、捷豹、路虎、沃爾沃、奧迪等高端和超高端汽車的“原配”認證輪胎。

倍耐力輪胎產(chǎn)品譜系廣泛，除了轎車用的乘用胎之外，還有卡客車用輪胎及農(nóng)業(yè)胎等工業(yè)胎產(chǎn)品。

乘用胎和工業(yè)胎分屬不同的細分市場，二者客戶關注度不同、資源利用方式不同、商業(yè)模式不同。因此，在被中國化工收購后，按照中國化工原有的乘用胎和工業(yè)胎差異化的經(jīng)營理念和商業(yè)模式的指導，2016年1月，倍耐力將其工業(yè)胎業(yè)務與乘用胎業(yè)務分拆，并賦予了兩者不同的經(jīng)營目標。

在乘用胎領域，由于全球的高端輪胎的市場容量還在不斷擴張，倍耐力著眼于強化高端定位，以實現(xiàn)價值最大化。

根據(jù)市場分析預計，2020年全球豪華轎車的保有量將達到1.54億輛，其中93%集中在歐洲、亞太和北美市場；配套和替換輪胎數(shù)量達2.78億條，其中歐洲、亞太和北美市場占比高達95%。特別是19英寸以上直徑輪胎市場的增長速度比標準品種輪胎市場快三倍，而在這一領域倍耐力一直處于供不應求的狀態(tài)。

倍耐力首席執(zhí)行官特隆凱蒂在接受路透社采訪時，將未來三年平均銷售增長率目標定在9%。

據(jù)一位熟悉高端輪胎市場的經(jīng)銷商分析，倍耐力一直是行業(yè)的引領者，特別是它在高端汽車的19英寸大輪轂輪胎中處于領導者地位。他認為，如果通過與中國化工的輪胎板塊重組，倍耐力的產(chǎn)能即可以實現(xiàn)擴張，但預計改造升級中國的生產(chǎn)線的確需要時日。

而在工業(yè)胎市場，倍耐力將依靠中國制造業(yè)升級的趨勢獲得新動能，而中國化工也將協(xié)同倍耐力打造全球工業(yè)胎新巨頭。

收購倍耐力之前，中國化工旗下已經(jīng)擁有風神股份（600469）、雙喜輪胎、黃海輪胎、桂林輪胎等卡客車輪胎、工程機械輪胎板塊。這同倍耐力的工業(yè)胎板塊形成天然組合，而并購后中國化工整體的工業(yè)胎板塊整合分兩步實施。

第一步是2016年10月的初步重組，由風神股份收購倍耐力工業(yè)胎（PTG）10%股權及中國化工旗下的雙喜輪胎和黃海輪胎，同時出售風神股份下屬乘用胎資產(chǎn)80%的股權給倍耐力乘用胎業(yè)務。轉入2017年，中國化工完成了第二步資產(chǎn)重組的方案論證和優(yōu)化，穩(wěn)步推進倍耐力工業(yè)胎(PTG)剩余90%股權全部注入風神股份，在年底全面完成中國化工全球工業(yè)胎的資產(chǎn)重組。

今年4月，風神股份已經(jīng)發(fā)布公告，正式宣布擬購買倍耐力工業(yè)胎(PTG)90%股權及中國化工集團公司旗下的其他相關工業(yè)胎資產(chǎn)，以實現(xiàn)全面、深度融合。

此次整合完成后，中國化工的工業(yè)胎經(jīng)營平臺不僅體量急劇擴大，盈利能力也將大幅增強。全新定位和全面重塑的“風神-倍耐力”將成為全球首家專注于卡客車胎、工程胎及農(nóng)用胎生產(chǎn)的輪胎巨頭，總產(chǎn)能將超過2000萬套，躍居全球第四大工業(yè)胎制造商。

從產(chǎn)能布局上看，新“風神-倍耐力”實現(xiàn)全球化的產(chǎn)能分布，提高了中國應對國際貿(mào)易壁壘的靈活性。

輪胎業(yè)內(nèi)人士指出，卡客車輪胎屬于工業(yè)易耗品，品牌價值對利潤的貢獻度不如乘用胎，因此在工業(yè)胎領域，倍耐力的技術價值就凸顯出來。

據(jù)了解，倍耐力正逐步將20余項世界頂尖的工業(yè)胎技術導入風神，同時雙方共同致力于新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。借助倍耐力工業(yè)胎巴西、意大利兩大研發(fā)中心的優(yōu)勢，在中國組建全球工業(yè)胎研發(fā)中心也被提上日程。

由此，中國化工在輪胎領域?qū)碛芯硟?nèi)、境外兩個戰(zhàn)略清晰、業(yè)務聚焦、布局合理、高效協(xié)同的國際化輪胎業(yè)務經(jīng)營平臺和資本運作平臺。

有行業(yè)分析師認為，中國化工輪胎板塊此番騰籠換鳥符合中央提出的供給側結構性改革方向，通過國際產(chǎn)能合作，利用歐洲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升和帶動中國國內(nèi)產(chǎn)能升級換代，進而輻射全球市場，再加上有“一帶一路”倡議下，作為絲路基金的首例工業(yè)領域投資項目，“中國制造2025”的創(chuàng)新能力、質(zhì)量效益、兩化融合、綠色發(fā)展的四大指標，在該項目中兼而有之，這是典型的政策和市場嫁接的項目。

前述意大利媒體也認為，重新上市后，“倍耐力新股東將會受益，通過不到兩年的不斷努力，倍耐力更加精簡，并注入了活力。”

中國化工的國際并購已形成“閉環(huán)”

據(jù)初步估算，通過此次上市，來自中國化工和絲路基金對倍耐力的原投資價值已經(jīng)實現(xiàn)翻番。

中國化工至今已完成10筆國際并購，更于2017年完成了中國最大的海外并購——收購瑞士先正達。在這些并購中，“正向收購—反向整合—重組上市”的并購整合策略路徑已經(jīng)非常清晰。

第一財經(jīng)注意到，與倍耐力的操作手法類似，中國化工此前即將收購的動物營養(yǎng)添加劑公司法國安迪蘇的產(chǎn)業(yè)引入到中國，并將安迪蘇在A股上市，實現(xiàn)“保持實際控制權下的部分退出”。

與倍耐力同時進行的還有另一樁資本運作已經(jīng)完成，中國化工通過由并購的全球第一大非專利農(nóng)藥以色列安道麥公司反向整合旗下的國內(nèi)農(nóng)藥板塊，將安道麥注入國內(nèi)上市公司沙隆達（000553）。中國化工去年收購的德國克勞斯瑪菲是橡塑機械制造領域的“勞斯萊斯”，也通過反向整合中國化工橡塑機械板塊，實施重組上市。

中國化工董事長任建新在談到國際并購時曾有一個“三字經(jīng)”，即“買得來，管得了，干得好,拿得進,退得出,賣得高”。

這種“正向收購—反向整合—重組上市”的并購整合策略路徑清晰，按市場化規(guī)則運作，同步實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值、國內(nèi)產(chǎn)能轉型升級、資本結構優(yōu)化等目標，為中國企業(yè)“走出去”、參與國際市場競爭、提高國際化經(jīng)營水平提供了一個健康有益的模式。

甚至對于中國化工收購先正達這個迄今中國對外最大的并購項目，也可能依循中國化工“正向收購—反向整合—重組上市”繼續(xù)推進。

在先正達交割期間，中國化工已經(jīng)公開透露，先正達不久將重返股市，這項中國最大的并購交易的資本運作將持續(xù)受到關注。